Mercado de Deuda Pública Española: Actores, Emisión y Operativa

Creadores de Mercado (Market Makers)

Banco Santander, S.A.; Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A.; Bankinter, S.A.; Banco Español de Crédito, S.A.; Banco Cooperativo Español, S.A.; Confederación Española de Cajas de Ahorros; Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid; Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona; J.P. Morgan Securities Ltd.; Citigroup Global Markets Limited; Société Générale, S.A.; Barclays Bank PLC; Commerzbank A.G.; Crédit Suisse Securities (Europe) Ltd.; HSBC France;Deutsche Bank, A.G.; Goldman Sachs International; Natixis; Royal Bank of Scotland, PLC; BNP Paribas, S.A.; Credit Agricole Corporate and Investment Bank.

Tendrán la consideración de **Creadores de Mercado** de Deuda Pública en Anotaciones (en lo sucesivo «Creadores de Mercado») aquellas entidades gestoras que acepten voluntariamente y cumplan los compromisos que se establecen en la presente orden en relación con la emisión y colocación de Deuda del Estado, así como aquellos otros que establezca el Banco de España dentro de sus competencias como ejecutor de la política monetaria y órgano rector del mercado de Deuda Pública en Anotaciones.

Creadores de Mercado: Obligaciones

  • Pujar regularmente en el mercado primario.
  • Participación en la subasta de Letras, por un valor mínimo del 3% de la cantidad adjudicada, y a precios no muy inferiores al precio marginal (2 puntos básicos).
  • Garantizar la **liquidez** del mercado secundario, **cotizando** en el mercado, al menos 5 horas diarias y a diferenciales máximos de demanda-oferta y volúmenes mínimos cotizados.
  • Aportar la **información** que el Tesoro pueda solicitar sobre el mercado de deuda en general y sobre la actividad del creador en el mismo.
  • Asegurar el buen funcionamiento del mercado, respetando las obligaciones operativas que se establezcan.

Creadores de Mercado: Derechos

  • Disponen de media hora más para presentar sus ofertas en las subastas.
  • Acceso exclusivo a la **segunda vuelta**.
  • Son los únicos que pueden **segregar** o **reconstituir** los activos financieros (AF).
  • Tienen representación en el “Grupo de Consulta”.
  • Cuentan con **información privilegiada** por parte del Tesoro.

Iberclear

La Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores contiene la **Central de Anotaciones de Deuda Española** (CADE), además de los sistemas de compensación y liquidación de valores (SCLV) que usa para las bolsas. Las funciones más importantes de esta sociedad de sistemas serían:

  • Llevar el **registro contable** correspondiente a valores representados por medio de anotaciones en cuenta.
  • **Gestionar la liquidación** y, en su caso, la **compensación de valores** y efectivo.
  • **Prestar servicios técnicos** y **operativos** directamente relacionados con los de registro, compensación y liquidación de valores.

Sistemas de Emisión

Existen 4 formas básicas de colocación de Deuda Pública:

  • Oferta Pública: Suscripción abierta al público a un interés prefijado durante un número limitado de días. El emisor comunica las condiciones de la emisión y recibe las demandas de los participantes.
  • Sindicación: Un grupo de entidades se hace responsable de la colocación de la emisión entre su clientela.
  • Subasta:
    • Subasta americana o de precio **múltiple** (MPA: Multiple Price Auction). Los demandantes compran al precio que pujaron siempre que este sea superior al precio marginal.
    • Subasta holandesa o de precio uniforme (UPA: Uniform Price Auction), también llamada de precio **único**. Los demandantes compran al precio marginal siempre que pujaran a un precio mayor.
    • Subasta española u holandesa modificada.

Sistemas de Emisión (Legislación Española)

La legislación española permite todo tipo de colocaciones y subastas para la Deuda Pública (DP):

  • Subasta **competitiva**.
  • Subasta **restringida** a un grupo de entidades financieras (EF).
  • **Segundas vueltas**.
  • Cesiones a una entidad o sindicato para que las recoloquen ellas.
  • “Mediante **cualquier otro** sistema que se considere adecuado”. Incluso en una subasta determinada puede modificarse el procedimiento de adjudicación.

Sistemas de Emisión (Práctica en España)

En la práctica en España hay:

  • Subastas ordinarias de acuerdo a un calendario que se hace público a principios de cada año. Son las más habituales.
  • Subastas especiales fuera del calendario.
  • Subastas restringidas para un determinado grupo de EF.

Funcionamiento de la Subasta

Presentación de Peticiones

  • **Peticiones Competitivas** (indican el precio ofertado de deuda solicitado):
    • Importe mínimo **1.000 €**.
    • 1.000 euros para las Letras del Tesoro a 12 y 18 meses.
    • 500.000 euros en el caso de las Letras a 6 meses.
    • 5.000 euros para los Bonos y Obligaciones del Estado.
  • **Peticiones No Competitivas** (no indican una oferta de precio y aceptan el precio medio de la subasta):
    • – Importe mínimo **1.000 €**.
    • – Importe máximo **1 millón de €**.

Funcionamiento de la Subasta Española

  • Se fija el volumen que se desea emitir.
  • Las peticiones competitivas se ordenan de mayor a menor precio ofrecido.
  • Se adjudican todas las peticiones de precios superiores o iguales al precio marginal.
  • Se calcula el **Precio Medio Ponderado (PMP)**.
  • Las peticiones entre precio máximo y Precio Medio Ponderado (PMP) se adjudican a PMP.

Operaciones en el Mercado Secundario

  • **Operaciones de Compraventa Simple al Contado**: La liquidación de las operaciones se acuerda dentro de los **5 días hábiles** siguientes.
  • **Operaciones de Compraventa Simple a Plazo**: La liquidación de las operaciones tiene lugar después del 5º día hábil desde que se contrató la operación. Lo habitual es que esta fecha coincida con la fecha de vencimiento de los contratos de futuros estándar (tercer miércoles de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre).
  • **Operaciones Dobles**: Las partes contratantes acuerdan cerrar simultáneamente dos operaciones simples, una de compra y otra de venta. Se distinguen dos modalidades:
    • Simultáneas: El comprador tiene plena disponibilidad puesto que **no** hace falta devolver **el mismo activo**, sino uno similar.
    • Repos: No existe plena disponibilidad de los valores y solo se pueden realizar transacciones en repo hasta antes de la fecha pactada para la retrocesión de los activos, ya que hay que entregar **los mismos títulos** y no otros equivalentes. El repo es más restrictivo, pero tiene menor riesgo.

Mercado Secundario

Se pueden distinguir:

Mercado Mayorista (Miembros del mercado actuando en nombre propio)

  • Primer Escalón: Mercado electrónico ciego en diversas plataformas: SENAF, BrokerTec, MTS… Los Creadores de Mercado organizan este mercado y aseguran la liquidez.
  • Segundo Escalón: Mercado telefónico de búsqueda directa de contrapartida. Puede también hacerse con bróker.

Mercado Minorista (Miembros del mercado actuando con terceros (público))

  • **Mercado Electrónico Bursátil de Deuda Pública**: Mercado ciego de negociación continua y electrónica donde se realizan operaciones al contado y a vencimiento; tamaño mínimo de las operaciones **1.000 euros**.

Plataformas

  • “Los 4 brókeres históricos del mercado español fusionaron sus plataformas de precios, dando lugar al nacimiento de Infomedas, que luego se convertiría en SENAF”.
  • “MTS is Europe’s premier electronic fixed income trading market, with an average daily volume exceeding EUR 85 billion. The MTS Group is majority owned by London Stock Exchange Group”.
  • “BrokerTec is the leading electronic trading platform for the fixed income markets, providing innovative technology solutions across a wide range of products to customers in more than 50 countries around the world” (pertenece a **ICAP**, uno de los brókeres mayores del mundo con sede en Londres).

Primer Escalón o Mercado Electrónico

  • Los Creadores de Mercado se comprometen a cotizar precios de compra y de venta con diferenciales reducidos (en torno a 5 centésimas).
  • No se conoce el dealer de contrapartida (**ciego**).
  • El programa siempre muestra los **mejores precios**.
  • El tamaño mínimo de las operaciones es de **5 millones de euros**.
  • Solo operaciones a vencimiento al contado y a plazo (**no** operaciones **dobles**).

Segundo Escalón

Toda clase de operaciones:

  • Operaciones al **contado**.
  • Operaciones a **plazo**.
  • **Dobles**: repos y simultáneas.

Puede utilizarse el bróker o no. Se conoce siempre la contrapartida.

Mercado de Negociación con Terceros

Toda clase de operaciones:

  • Operaciones al **contado**.
  • Operaciones a **plazo**.
  • **Dobles**: repos y simultáneas.

Mercado que redistribuye la deuda hacia:

  • No residentes.
  • Fondos de inversión.
  • Compañías de seguros.
  • Fondos de pensiones.
  • Empresas no financieras.
  • Particulares.

Regulación

No existe una norma única que regule el mercado de Deuda Pública; sin embargo, la legislación es muy completa y la encontramos en diferentes cuerpos normativos:

  • Real Decreto 505/1987, por el que se dispuso de un sistema de anotaciones en cuenta para la Deuda del Estado.
  • Ley 24/1988 de Mercado de Valores. El MDPA es uno más de los MOSV (Mercado Oficial Secundario de Valores).

Anotación en Cuenta

Significa la supresión física de los activos financieros. Por tanto:

  • Las operaciones serán mucho más **ágiles**.
  • No habrá que **depositar** los valores.
  • No habrá que pagar ciertos **impuestos** asociados.
  • Ya no acredita la posesión, sino el **registro**.

Su sustitución por un registro informatizado en una central de anotaciones (**Iberclear**) (Clearing House).

Funciones de la Deuda Pública (DP)

  1. **Financiación del presupuesto público**:
    • Conseguir flujos de **financiación** estables: calendarios y estrategia de financiación.
    • Mantener un mercado secundario que proporcione **liquidez**.
    • Reducir el **coste** de la financiación mediante la óptima combinación de plazos.
  2. **Política monetaria**:
    • A partir de 1990 se termina el “recurso al Banco de España”.
    • Se reduce también el coeficiente de caja al 5%, emitiéndose, a cambio, **Certificados del Banco de España (CBE)**.

Calificación de la Deuda

Antes de la crisis (2009) la calificación era **AAA**.

Deuda Pública Anotada: Distribución por Activos

Distribución por activos de DP (Estado): Se ha pasado del corto plazo (c/p) al medio y largo plazo (m y l/p). La crisis ha hecho volver al c/p.

Deuda Pública Anotada, Emisores

  • Estado.
  • Comunidades Autónomas.
  • Ayuntamientos.
  • Valores emitidos por entidades y sociedades públicas (ICO).
  • Valores emitidos por organismos internacionales de los que España es miembro.
  • Banco Central Europeo.
  • Sistema de Bancos Centrales.
  • Banco Europeo de Inversiones.

Deuda Pública de todas las AAPP

Las CCAA están facultadas para crear sus propios mercados de Deuda Pública.

Esta Deuda Pública suele llamarse periodísticamente “**patriótica**”.

Ejemplos de Deuda Patriótica

  • “Vender bonos patrióticos, sí, pero ¿a quién? Quienes compraron bonos de una autonomía y quieran vender antes del vencimiento se encuentran con que el mercado es muy poco líquido o no existe; los expertos aconsejan esperar por el casi nulo riesgo de impago.”
  • Baleares emitirá los 275 millones en bonos patrióticos a partir del martes.
  • Bonos patrióticos Andalucía 5% a 12 meses y 5,5% a 24 meses.

Deuda Pública Anotada, Títulos

  • Letras del Tesoro.
  • Bonos del Estado / Strips de Bonos.
  • Obligaciones del Estado / Strips de Obligaciones.
  • Deuda en Divisas.

**Strips**: Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities: valores que resultan de la **segregación** de los flujos correspondientes a pagos por intereses y principal en un instrumento de deuda.

Letras del Tesoro

  • Son valores a **corto plazo**.
  • Se emiten mediante **subasta competitiva**.
  • Actualmente el Tesoro emite Letras del Tesoro con los siguientes plazos:
    • Letras del Tesoro a 6 meses.
    • Letras del Tesoro a 12 meses.
    • Letras del Tesoro a 18 meses.

Se crearon en junio de 1987, sustituyendo a los Pagarés del Tesoro.

Son valores emitidos al **descuento** o “al tirón”, por lo que su precio de adquisición es inferior al importe que el inversor recibirá en el momento del reembolso. La diferencia será el interés. **Nominal**: **1.000 euros**.

Bonos y Obligaciones del Estado

  • Son valores emitidos por el Tesoro a **medio y largo plazo**.
  • En la actualidad el Tesoro emite: Bonos a 3 y 5 años y Obligaciones a 10, 15 y a 30 años.
  • Son iguales en todas sus características, salvo el plazo.
  • Se emiten mediante **subasta competitiva**.
  • El valor nominal mínimo es de **1.000 euros**.

Strips

Posibilidad de “**segregación**”: posibilidad de separar cada bono en “n” valores (los llamados strips), uno por cada pago que la posesión del bono dé derecho a recibir. Así, de un Bono a 5 años podrían obtenerse 6 strips: uno por cada pago de cupón anual, y un sexto por el principal, al cabo de los 5 años.

La operación contraria es “**reconstitución**”.

Solo podrán cursar operaciones de segregación y reconstitución los **Creadores de Mercado**. Es un mercado mayorista, por lo que cada operación exige un importe mínimo de **500.000 euros**.

Participantes del Mercado

  • **Tesoro Público**.
  • **Tesorería de la Seguridad Social**.
  • **Banco de España** (Agente y Supervisor).
  • **CNMV** (Supervisor).
  • Las **Entidades Financieras** españolas y de la UE.
  • Las **Empresas de Servicios de Inversión (ESI)** (SVB, AVB, Sociedades Gestoras de Carteras, Empresas de Asesoramiento) autorizadas.
  • **Terceros** (hogares y empresas no financieras) en las “cuentas directas” del BdE.

Banco de España

Es el organismo rector del mercado de Deuda Pública en Anotaciones:

  1. **Supervisa** el funcionamiento del mercado de Deuda Pública (junto a la CNMV).
  2. Es el **agente financiero** de la Deuda Pública y presta al Tesoro el servicio de tesorería de la Deuda Pública.
  3. Desde 1990 realiza las funciones de **Entidad Gestora** para las personas físicas o jurídicas residentes que deseen mantener sus tenencias de deuda en una cuenta de valores en el propio Banco de España, las denominadas “**cuentas directas**”.

Miembros del Mercado

  • Titulares de Cuenta: Entidades financieras autorizadas (EC, OEC, Cías. de Seguros…). No operan por cuenta ajena, solo propia.
  • Entidades Gestoras con Capacidad Plena: Titulares de cuenta que pueden tener saldos propios y de clientes (EC y SVB).
  • Creadores de Mercado: Grupo escogido de EGCP con la función de cooperar con el Tesoro y crear un mercado secundario.
  • Entidades Gestoras de Capacidad Limitada: Son actualmente SVB y AVB. Saldo mínimo de clientes = 6 millones de €.
    • Titulares de Cuenta (4,5 millones de €).
    • No Titulares de Cuenta (0,9 millones de €). Solo operan por cuenta ajena.

Deben pertenecer a alguna de las siguientes categorías de entidades:

  • Bancos.
  • Cajas de Ahorro.
  • Cooperativas de Crédito.
  • Sociedades de Valores.
  • Establecimientos Financieros de Crédito.
  • Fondos de Regulación del Mercado Hipotecario.
  • Sociedades de Garantía Recíproca.
  • Sociedades de Reafianzamiento.
  • Sociedades y Fondos de Inversión Mobiliaria y Fondos de Inversión en Activos del Mercado Monetario.
  • Entidades de Seguros.
  • Fondos de Garantía de Depósitos en Entidades de Crédito.
  • Organismos Financieros Internacionales de los que España sea miembro.
  • Bancos Centrales de países miembros del Fondo Monetario Internacional.

Pueden ser entidades gestoras con capacidad restringida los:

  • Bancos.
  • Cajas de Ahorros.
  • Cooperativas de Crédito.
  • Sociedades de Valores.
  • Agencias de Valores.