Fundamentos Esenciales de Finanzas: Ratios, Mercados y Valoración Empresarial

Conceptos Fundamentales de Finanzas Corporativas

La Utilidad Operativa (UAII), también conocida como Resultado de Explotación, Resultado Operacional o Ganancia (Pérdida) de la Actividad Ordinaria, se calcula como: Ventas Totales (VT) – Costos Variables (CV) – Costos Fijos (CF).

Nota: Los impuestos siempre se aplican sobre la Utilidad Antes de Impuestos (UAI). La Utilidad Neta, también conocida como Utilidad (Pérdida) del Ejercicio, Resultado del Periodo o Ganancia Neta Atribuible a los Propietarios, se obtiene después de descontar intereses e impuestos.

Es crucial leer atentamente el enunciado, identificando todos los datos explícitos. Si se plantea un escenario con modificaciones (ej. mover costos fijos a variables o viceversa, o tomar nueva deuda), es fundamental proyectar el estado de resultados con dichas modificaciones para realizar comparaciones de ratios significativas.

Ratios de Apalancamiento

Apalancamiento Financiero (GAF)

  • Concepto: Consiste en el uso de deuda para financiar los activos de la empresa.
  • Fórmula: GAF = Utilidad Operativa / (Utilidad Operativa – Intereses) o Utilidad Operativa / UAI.
  • Interpretación: Un cambio del 1% en la utilidad operativa resultará en un cambio de GAF veces en la utilidad antes de impuestos.

Apalancamiento Operativo (GAO)

  • Fórmula: GAO = Margen de Contribución / Utilidad Operativa (UAII).
  • Interpretación: Si las ventas se mueven un 1%, la utilidad operativa se moverá GAO veces. Mide el grado en que la compañía utiliza costos operacionales en su estructura de costos y la sensibilidad de la utilidad ante los cambios en el nivel de ventas.

Apalancamiento Total (GAT)

  • Fórmula: GAT = GAO x GAF.
  • Interpretación: Un cambio del 1% en las ventas produce un cambio del GAT% en la utilidad antes de impuestos. Permite comprender el efecto completo de las decisiones estratégicas de costos y financiamiento.

Importante: Para comparar con acciones, basta con elaborar el Estado de Resultados (E.R.) de la situación actual y, a partir de este, calcular la Utilidad por Acción (UPA = Utilidad Neta / Total Acciones) para cada escenario, antes de proceder con el cálculo de GAO, GAF y GAT.

Ratios DuPont y Rentabilidad

Componentes del Análisis DuPont

  • Margen de Utilidad Neta

    • Fórmula: Utilidad Neta / Ventas.
    • Interpretación:
      • Mayor a 10%: Margen alto (rentable y eficiente).
      • Entre 5% y 10%: Margen medio (aceptable, pero puede mejorar).
      • Menor a 5%: Margen bajo (costos altos o bajo poder de fijación de precios).

  • Rotación de Activos

    • Fórmula: Ventas / Activos Totales.
    • Interpretación:
      • Mayor a 2 veces: Alta eficiencia (genera más de $2 en ventas por cada $1 en activos).
      • Entre 1 y 2 veces: Eficiencia moderada.
      • Menor a 1 vez: Baja eficiencia (activos ociosos o mal utilizados).

  • Multiplicador de Capital

    • Fórmula: Activos Totales / Patrimonio.
    • Interpretación:
      • 1 a 2: Estructura financiera conservadora.
      • 2 a 3: Uso moderado de deuda (apalancamiento razonable).
      • Mayor a 3: Alto apalancamiento (mayor riesgo financiero).

Ratios de Rentabilidad Clave

  • Rentabilidad sobre el Patrimonio (ROE)

    • Fórmula: Utilidad Neta / Patrimonio.
    • Interpretación:
      • Mayor a 15%: Excelente retorno para los accionistas.
      • Entre 10% y 15%: Aceptable o promedio.
      • Menor a 10%: Bajo retorno, puede indicar problemas de eficiencia, deuda o rentabilidad.

  • Rentabilidad sobre Activos (ROA)

    • Fórmula: Utilidad Neta / Activos Totales.
    • Interpretación:
      • Mayor a 8%: Alta eficiencia operativa general.
      • Entre 4% y 8%: Eficiencia promedio.
      • Menor a 4%: Bajo rendimiento de los activos.

Deuda Financiera Neta

La Deuda Financiera Neta se calcula como:

(+ Pasivo Financiero No Corriente) + (+ Pasivo Financiero Corriente) – (Tesorería / Efectivo y Equivalentes) – (Inversiones Financieras / Otros Activos Financieros) = Total Deuda Financiera Neta

Nota:

  • Si el resultado es positivo, indica la deuda que queda por pagar, considerando una parte de los activos más líquidos.
  • Si es negativo, significa que los activos financieros considerados son superiores a la deuda, indicando un exceso de caja.

Con esto, se calcula el ratio Deuda Financiera Neta / EBITDA, que indica la capacidad de cobertura o devolución del financiamiento ajeno en años.

  • Mayor a 4 años: Puede presentar problemas de cobertura.
  • Menor a 2 años: Buena cobertura de pago.

Conceptos Clave de Financiación y Mercados

Impacto del Apalancamiento en el Costo de Capital

  • ¿Qué sucede con el costo de capital propio al aumentar el apalancamiento?

    Respuesta: Aumenta directamente proporcional, ya que se incrementa la carga financiera, el beta y, por ende, el costo de capital propio.

  • ¿Qué sucede con el costo de la deuda al aumentar el apalancamiento?

    Respuesta: Inicialmente, la deuda es más barata que el capital propio porque es menos riesgosa. Sin embargo, al aumentar el apalancamiento, el costo de la deuda también se incrementa, aunque en menor proporción que el costo de capital propio.

  • ¿Se recomienda aumentar la proporción de deuda para bajar el WACC?

    Respuesta: Si bien la afirmación es correcta (la deuda es más barata debido a la deducibilidad fiscal de los intereses), no es una solución definitiva. Se debe considerar un equilibrio adecuado en relación con los riesgos operativos y financieros a los que la empresa está sujeta.

Recordatorio: En paraísos fiscales, el valor de una empresa dependerá únicamente de su capacidad para generar flujos de caja.

Instrumentos Financieros

En el mercado se intercambian instrumentos financieros que representan derechos y deudas. Algunos clave son:

  • Bonos Corporativos: Deuda emitida por empresas para financiarse.
  • Acciones: Representan propiedades en una empresa.
  • Opciones y Futuros: Contratos derivados que permiten cubrirse o especular con precios futuros.
  • Certificados de Depósito: Representan depósitos bancarios a plazo.
  • Fondos Mutuos: Invierten en renta fija, variable y mixta.
    • Se puede retirar dinero cuando se desee.
    • Administrados por sociedades especializadas.
    • Permiten acceso a muchos instrumentos con poco dinero.
  • Fondos de Inversión:
    • Cerrados, con plazo definido y luego se liquidan.
    • No se pueden rescatar cuotas antes del vencimiento.
    • Pueden ser nacionales o extranjeros.

El Mercado Financiero

¿Qué es el Mercado Financiero?

El mercado financiero no es un lugar físico, sino un sistema donde se encuentran oferentes y demandantes de fondos. Los ahorros de personas, empresas y gobiernos se canalizan hacia quienes necesitan financiación. Un país sin un mercado de capitales estructurado está en desventaja, ya que sin financiación las ideas no se transforman en proyectos, no se produce inversión y se frena el desarrollo económico.

Tipos de Mercados Financieros

  1. Mercado de Capitales: Financia proyectos de largo plazo, donde se levanta capital (acciones, bonos, fondos de inversión).
  2. Mercado del Dinero: Financia necesidades de corto plazo, como el capital de trabajo o liquidez inmediata.
  3. Mercado de Divisas: Donde se compran y venden monedas extranjeras (Spot y Forward).
  4. Mercado de Derivados: No se transa el activo directamente, sino contratos cuyo valor depende del comportamiento de otro activo subyacente.
  5. Mercado de Productos (Commodities): Transacciones basadas en bienes físicos como arroz, cobre o salmón.

Agentes Participantes en el Mercado

  • Entidades Superavitarias y Deficitarias

    • Superavitarias: Prefieren ahorrar ahora para consumir después y buscan rentabilidad (ejemplos: AFP, Fondos Mutuos, Bancos, Inversionistas).
    • Deficitarias: Necesitan capital para invertir o expandirse, y emiten instrumentos para captar fondos (ejemplos: Empresas, Bancos, Estados).

  • Intermediarios Financieros: Los Conectores Invisibles

    Sin intermediarios, el sistema no funcionaría. Ellos no solo intermedian en el sentido de realizar operaciones, sino que garantizan que los procesos se hagan con información, seguridad y fluidez.

Preguntas Frecuentes (Verdadero/Falso)

  1. En un mundo real, con impuestos, una empresa con deuda vale menos que una empresa sin deuda.

    ❌ Falso — Con impuestos, la deuda genera un “escudo fiscal” (deducción de intereses) que suele aumentar el valor de la empresa frente a una sin deuda, siempre que el riesgo no se dispare. Además, el valor de una empresa se mide según los flujos de caja que genera, y el escudo fiscal puede aumentar estos flujos netos.

  2. Experto de empresas felices y valoradas asegura que tiene un sistema infalible para hacer recomendaciones de inversión con los flujos de fondos de pensión y hacerlos más rentables.

    ❌ Falso — No existe un sistema infalible en inversiones. Todas las decisiones implican incertidumbre y riesgo, incluso con buenos modelos. Los fondos de pensiones poseen portafolios con rentas fijas, variables o mixtas, y no se puede predecir con toda seguridad qué fondo o portafolio será mejor; solo se pueden realizar pronósticos, que no son seguros ni verificables.

  3. Al momento de financiarse, las empresas comienzan con deuda porque es la fuente más barata.

    ❌ Falso — La deuda es la segunda forma de financiamiento que se opta, dados los costos de emisión. Las empresas suelen comenzar con financiamientos propios, es decir, con las utilidades retenidas, ya que están más a la mano, no tienen costos y dan señales al mercado de que creen en sus propios proyectos.

  4. Las empresas pueden hacer disminuir su tasa de costo de capital (WACC) aumentando sustancialmente la proporción de deuda.

    ✅ Verdadero (con límites) — Aumentar la deuda puede reducir el WACC por el beneficio fiscal, pero un exceso eleva el riesgo de quiebra y puede terminar subiéndolo.

  5. Para financiar proyectos de inversión lo mejor es mediante una deuda de corto plazo porque al pagarse más pronto disminuye y mejora la solvencia del proyecto.

    ❌ Falso — La deuda de corto plazo puede complicar la liquidez y aumentar el riesgo financiero. Lo ideal es que el plazo de la deuda se ajuste al plazo del proyecto.