Evolución Financiera y Estrategias de Solvencia en Aghion S.A. (2016-2020)

Estructura de Financiamiento y Expansión (2016-2019)

Durante el lapso 2016-2019, la evolución de las cifras revela que Aghion S.A. financió su expansión recurriendo a la deuda a largo plazo por encima del capital propio. El pasivo no corriente mostró crecimientos horizontales acelerados de:

• 37.8% en 2017
• 44.0% en 2018
• 36.3% en 2019

Lo anterior impulsó la evolución de la deuda total del pasivo, la cual creció un 13.5% en 2017, 25.3% en 2018 y 20.5% en 2019. En contraste, el fondeo propio mediante el patrimonio evidenció una evolución conservadora, creciendo apenas un 2.6%, 13.7% y 0.5% en los mismos periodos.

Este diferencial estructural indica que el destino principal del fondeo fue incrementar las capacidades productivas mediante la expansión de instalaciones y la adquisición de nueva maquinaria, lo cual se corrobora con los crecimientos del activo fijo neto de depreciación acumulada, que fueron de 20.0% en 2017, 28.3% en 2018 y 15.3% en 2019.

La decisión de la firma de incrementar el fondeo se sustenta en una confluencia de factores:

• A nivel externo: El negocio operaba bajo expectativas empresariales optimistas avaladas por el BCRP, aprovechando «vientos a favor» dentro del mercado internacional.
• A nivel interno: Considerando que el mercado principal de la firma es la venta de prendas de alto diseño y precios elevados dirigidas a clientes con alto poder adquisitivo, la gerencia decidió fondearse con deuda, previendo que esta demanda internacional cubriría la nueva estructura de costos y justificaría el apalancamiento.

Evaluación de Solvencia y Apalancamiento Financiero

Para evaluar el nivel de solvencia, la base de comparación empleada es la evolución temporal propia de Aghion contrastada de forma cruzada contra el promedio de la industria. La evolución del nivel de apalancamiento financiero (D/C) de Aghion aumentó de 1.57 en 2018 a 1.89 en 2019, y disminuyó a 1.39 en 2020.

A lo largo de los tres años, la firma se mantuvo en una postura más conservadora frente al promedio de la industria, el cual fue de 1.93, 1.95 y 1.91 en esos mismos años, respectivamente. Lo que incentivó el aumento inicial del apalancamiento fue la categoría de riesgo «0: Normal» otorgada por la SBS y su alto score en Infocorp en los años previos, facilitando el acceso a un costo de deuda menor para su crecimiento.

En 2020, los efectos de la deuda contraída impactaron la estructura financiera, generando que la razón de cobertura de intereses sufriera una contracción: pasó de 2.30 en 2018 y 2.64 en 2019, a 0.90 en 2020. El motivo de que este ratio pasara a ser menor a uno es que la empresa había asumido costos fijos por su reciente expansión; al reducirse las ventas nacionales por el confinamiento, la utilidad operativa generada no fue suficiente para cubrir los gastos financieros en dicho periodo.

Gestión de Liquidez y Ciclo Operativo a Corto Plazo

Para el estudio de liquidez y gestión a corto plazo, la base de comparación utilizada es la tendencia histórica temporal de la propia empresa año a año. El ratio de liquidez general de Aghion pasó de 1.09 y 1.13 en los años 2018 y 2019, a un nivel ajustado de 0.97 en el año 2020.

El análisis horizontal del activo corriente revela que esta reducción de liquidez fue impulsada por una marcada disminución en el efectivo y equivalentes de efectivo, que pasó de 1,850,000 soles en 2019 a 250,000 soles en 2020. Asimismo, las cuentas por cobrar comerciales subieron paulatinamente de 3,425,000 soles en 2018 a 3,485,000 soles en 2019 y 3,675,000 soles en 2020, reflejando un incremento en el periodo promedio de cobranzas (PPC) de 20.21 días en 2018 y 17.19 días en 2019, a 29.71 días en 2020.

Por su parte, las existencias pasaron de 4,350,000 soles en 2018 a 4,650,000 soles en 2019, para luego contraerse a 3,275,000 soles en 2020 debido a la liquidación de inventarios, lo cual ralentizó el periodo promedio de inventario (PPI), que pasó de 32.91 días en 2018 y 29.63 días en 2019, a 35.30 días en 2020.

Esta inmovilización conjunta extendió el ciclo de operación (CO), el cual, gracias a la gestión interna de operaciones basada en metodologías Lean y Kaizen, había logrado optimizarse de 53.13 días en 2018 a 46.81 días en 2019, pero pasó a 65.01 días en 2020. La cifra del CO en 2020 se explica directamente por las medidas de confinamiento por el COVID-19 impuestas por el gobierno, las cuales limitaron la demanda nacional y redujeron la entrada de caja.

Respecto al pasivo corriente, el análisis horizontal muestra que el pasivo a corto plazo total subió de 8,530,000 soles en 2018 a 8,860,000 soles en 2019, para luego caer a 7,400,000 soles en 2020, marcando una reducción del 16.48%. Dentro de este bloque, las obligaciones por sobregiros bancarios bajaron de 950,000 soles a cero en 2020. Al investigar las modalidades de financiamiento, se verifica a través de la SBS que los sobregiros representan una de las fuentes de crédito más costosas; la reducción de esta cuenta a cero responde a que los bancos restringieron estas líneas por la incertidumbre del sector económico.

Rentabilidad y Eficiencia Operativa bajo el Modelo DuPont

En el estudio de rentabilidad, la base de comparación utilizada es dual: la tendencia histórica temporal de la propia empresa (2018-2020) y el comparativo sectorial de sección cruzada frente a la industria. El incremento del ROE en Aghion de 4.83% en 2018 a 7.63% en 2019 responde a la capitalización de un contexto macroeconómico favorable combinado con un mayor apalancamiento financiero.

Al emplear la ecuación ROE = ROA * (1 + D/C), se evidencia que la empresa aumentó el rendimiento de sus accionistas mediante el financiamiento con terceros, registrando un ROA de 1.88% en 2018 y 2.64% en 2019. Bajo el mismo principio de DuPont, Aghion superó el desempeño de su industria, la cual reportó un ROE sectorial calculado de 3.22% en 2018 y de 5.61% en 2019.

Rendimiento Operativo Apalancado

Para entender esta eficiencia operativa, se evalúa el rendimiento operativo apalancado mediante la métrica (ROA operativo) * A/D. Los multiplicadores para Aghion fueron:

• 1.64 en 2018
• 1.53 en 2019
• 1.72 en 2020

Al aplicar este factor, el rendimiento operativo apalancado en 2018 fue de 8.58%, superando el costo de la deuda (K_D) sectorial del 5.0%. En 2019, la rentabilidad alcanzó el 10.25%, por encima del K_D del 6.0%. En 2020, el rendimiento apalancado se situó en 3.44%, por debajo de la tasa de interés sectorial que subió al 9.0%, actuando el apalancamiento como un factor de reducción de valor.

El ROA operativo histórico de Aghion se fundamenta en su estrategia de operaciones. Bajo la filosofía Lean, la muda se define como cualquier actividad que consume recursos pero no aporta valor. Eliminar la muda disminuyó los costos operacionales e incrementó la productividad. En 2020, la industria obtuvo un desempeño inferior a Aghion porque mantenía un apalancamiento mayor y carecía de una eficiencia productiva similar, arrojando un ROE sectorial de -4.95% frente al -3.03% reportado por la firma.

Opinión Técnica y Recomendaciones para el Ejercicio 2021

Considerando el estudio integral de los estados financieros, la opinión técnica es favorable para proceder con los desembolsos de capital de trabajo a corto plazo y el refinanciamiento de la deuda a largo plazo solicitados para el año 2021.

Aspectos Favorables

• Historial Crediticio: Previo a la pandemia, Aghion demostró capacidad de pago constante, manteniendo la categoría de riesgo «0: Normal» en la SBS.
• Adaptabilidad Comercial: Aunque la posición de caja en 2020 fue deficitaria (250,000 soles), la firma reorientó su campaña de ventas hacia Estados Unidos y Europa, recuperando su categoría de riesgo al cierre del segundo semestre.
• Estructura de Capital: Administra un endeudamiento de 1.39, conservador respecto a su industria, con eficiencia respaldada en metodologías de mejora continua.

Aspectos No Favorables

• Presión de Liquidez: Se presentó una fuerte contracción temporal de la cobertura de intereses a 0.90 durante la crisis operativa de 2020 y un ciclo de operación extendido de 65.01 días.

Conclusión: Evaluando ambos frentes, refinanciar la deuda otorgando un horizonte de pago más extenso y menores cuotas de pago reducirá la presión de caja inmediata, permitiendo que la empresa recupere sus niveles de liquidez habituales.