Instrumentos Financieros Derivados: Cobertura y Gestión del Riesgo

La reducción de la exposición de una empresa a fluctuaciones en precios o tasas de interés se denomina cobertura (hedging).

Derivados Financieros

Los derivados financieros son activos financieros que representan un derecho sobre otro activo. Un ejemplo de estos son las opciones.

Perfil de Riesgo

El perfil de riesgo grafica cómo los cambios en los precios afectan el valor de la empresa.

Tipos de Riesgo

Riesgo de corto plazo: surge por la compra y venta a precios o tasas no conocidas o inciertas en el futuro (exposición a transacciones).
Riesgo de largo plazo: surge de cambios permanentes en los precios o en los fundamentos de la economía (exposición económica).

Forwards, Futuros, Swaps y Opciones

Forward

Un forward es un contrato entre dos partes en el que se estipula la venta en el futuro de un activo a un precio convenido en el presente.

Venta a futuro (ir en corto: “go short”) // Compra a futuro (ir en largo “go long”).

Futuro

Un futuro es un forward con la característica de que las ganancias y pérdidas se realizan cada día en lugar de solo una vez en la fecha de vencimiento o liquidación. Pueden ser sobre commodities (productos agrícolas, metales, petróleo) o financieros (tasas de interés, tipo de cambio, acciones, bonos, índices accionarios).

Swap

Un swap es un contrato entre dos partes para intercambiar/canjear flujos de efectivo especificados a intervalos preestablecidos en el futuro. No se negocian en bolsa, sino mediante operadores.

Tipos de swaps:

De divisas
De mercancías
De tasas de interés

Opción

Una opción confiere al propietario el derecho, no la obligación, de comprar o vender cierto activo a un precio definido en un plazo especificado (de compra: “call” // de venta: “put”).

Valoración de Forwards y Futuros: Cobertura y Especulación

No siempre se encuentra que ambas partes buscan cobertura, sino que hay espacio para especuladores que usen un contrato a futuro para obtener beneficios según el movimiento de los precios.
Si el precio se estima al alza, el especulador toma una posición “larga”: compra a futuro (gana PT – F0). Si el precio baja, toma una posición “corta”: vende a futuro (gana F0 – PT).

Opciones

Tipos de opciones:

Americana: puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. Se transa en Chile.
Europea: solo se puede ejercer en la fecha de vencimiento.

El contrato se realiza entre las partes (vendedor=lanzador; comprador=titular) y un corredor de bolsa. El precio de ejercicio es el precio al que debe efectuarse la compra o venta del activo en caso de ejercerse el derecho otorgado. El precio subyacente es el precio del activo sobre el cual se constituye la opción.

Para adquirir una opción hay que hacer un desembolso inicial («prima de la opción»), que depende del precio que tenga en el mercado el activo que es objeto del contrato, de la variabilidad de ese precio y del período de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato y la fecha en que este expira.

La opción que no es ejercida (“out of the money”) implica asumir el costo de la prima pagada como pérdida.

Paridad entre Opciones de Compra y de Venta

Opción de Venta para cobertura: estrategia que consiste en comprar acciones y al mismo tiempo una opción de venta sobre las mismas para limitar el riesgo vinculado a su precio en el futuro.

Paridad entre opciones de venta y compra (PCP=put-call parity).

Modelo Black-Scholes

Supuestos de Black-Scholes

La distribución del precio del activo es lognormal.
No hay pago de dividendos hasta después de la fecha de vencimiento.
Tanto la tasa r como σ son constantes y conocidas.

Activos Financieros de Renta Fija

Los activos financieros de renta fija son títulos que prometen al inversor la recepción en el futuro de unos flujos de caja determinados, hasta una fecha de amortización o de vencimiento. Ejemplos: bonos, obligaciones, títulos con pago periódico, obligaciones indexadas (tips), bonos cupón cero (strips).

Bonos

Cuando una empresa o gobierno quiere pedir prestado a largo plazo, en general emite deuda en forma de bonos.

Por lo general, el bono paga interés cada periodo y el capital se paga al final del periodo.
Los pagos de interés regulares que se hacen sobre un bono se llaman “cupones”.
La cantidad que se paga al final del préstamo se denomina “valor nominal” o “valor a la par”.
La tasa del cupón es el cupón anual dividido por el valor nominal de un bono.

Rendimientos

Por cupón: es el interés que paga el bono de forma periódica.
Actual: es el cociente entre el cupón anual y el precio de mercado del bono.

Rendimiento

El valor del bono cambia. A medida que pasa el tiempo, las tasas de interés cambian, pero los cupones se mantienen. Una subida en la tasa de interés reduce el valor presente de los flujos de efectivo esperados.

La tasa requerida en el mercado sobre un bono es el “rendimiento al vencimiento” (Yield To Maturity – YTM).
YTM mide la rentabilidad que se obtendrá sobre un bono si se adquiere ahora y se mantiene hasta su vencimiento.