Mercados Financieros Internacionales: Globalización, Crisis e Instituciones

Introducción a los Mercados Financieros Internacionales

La libre movilidad de capitales permite a los ahorradores situarse donde se pueda usar su dinero con mayor rentabilidad, pudiendo elegir el nivel de riesgo que desean y diversificándolo. Los elementos diferenciales respecto al libre comercio son:

  • Intertemporalidad de intercambios: Los flujos financieros permiten intercambios que afectan a diferentes momentos en el tiempo.
  • Velocidad de los intercambios: Los flujos financieros son mucho más rápidos que los flujos comerciales, generando un impacto mayor y más sorpresivo.
  • Mayor potencial de riesgo: La apertura de la cuenta financiera requiere una elevada capacidad institucional en el país (sistema financiero con un cierto grado de sofisticación y competencia, sistema regulatorio y supervisor capaz) para tener un impacto positivo en el crecimiento económico a largo plazo.

Determinantes de la Globalización Financiera

Factores Específicos

  • Existencia de centros financieros internacionales con ventajas regulatorias en las décadas de 1960-1970. La existencia de estos centros hace que sea necesario cambiar divisas, por lo que se hacen más complejos los instrumentos financieros.
  • Grandes volúmenes de flujos asociados a la capacidad de financiación de los productores de petróleo en los 70. Estos países depositan el dinero que obtienen con el crecimiento en mercados financieros internacionales, inyectando así enormes cantidades de liquidez en países como Estados Unidos.

Elementos Comunes al Proceso de Globalización Económica

  • Progreso tecnológico: Interconexión de mercados, rapidez en las transacciones y sistemas más fiables de registro de operaciones.
  • Políticas liberalizadoras: Libertad de entrada/salida de divisas, tratamiento nacional a empresas extranjeras que se instalan en el país, convergencia de políticas (por iniciativa de los países y por impulso de organismos internacionales).
  • Los organismos multilaterales (Banco de Pagos Internacionales (BIS) y FMI) tienen un papel muy importante en el consenso de normas y regulaciones.

Los Mercados Financieros Internacionales

Tendencia y Evolución

Los dos momentos donde ha habido un gran cambio son el 2002 para el caso de la Inversión Extranjera Directa con el estallido de la burbuja tecnológica y el 2007 en el caso de la inversión en cartera previo al estallido de la crisis.

La globalización financiera está muy ligada a:

  • Inversión Extranjera Directa (multinacionales).
  • Aparición de los grandes inversores institucionales, que tienen capacidad para gestionar los severos problemas de información y riesgo que surgen al operar en mercados financieros foráneos.

Principales características actuales de los mercados financieros:

  • Nuevos agentes junto a la banca tradicional:
    • Países emergentes: países en desarrollo que tienen mercados financieros suficientemente evolucionados como para ser objeto de atención por parte de los inversores de países desarrollados.
    • Agencias de Calificación de Riesgos: compañías privadas que asignan notas a las emisiones de deuda.
    • Inversores institucionales: agencias de seguros, fondos de inversión, de pensiones, de riesgo, soberanos…
    • Banca Global: corporaciones financieras que operan en múltiples países.
  • Apetencia por el riesgo:
    • Los activos con mayor rentabilidad son también los de mayor riesgo.
    • Percepción del riesgo diferente entre unos agentes y otros.
    • Los cambios en la apetencia por el riesgo tienen un impacto relevante en los mercados financieros, propiciando periodos de auge y crisis.

Agencias de Calificación

Son empresas privadas que evalúan el riesgo de impago de un emisor de deuda. Actualmente, son tres las principales agencias a nivel internacional, por lo que se trata de un mercado oligopolístico.

Las agencias asignan calificaciones a requerimiento del emisor (cobrando por ello) o sin requerimiento (en este caso sin cobrar).

Los principales objetivos son:

  • Reducir la necesidad de información que precisa un inversor para evaluar el riesgo de un activo.
  • Facilitar al demandante de fondos una base inversora más amplia.

Las causas de existencia de estas agencias son la obligatoriedad del nivel asignado de riesgo y la existencia de un nivel máximo de riesgo para inversores institucionales.

Están cuestionadas por:

  • Elegir la calificación más laxa.
  • Analizar solo el riesgo de impago y no el riesgo de liquidez.
  • El análisis requiere series históricas largas.
  • Son procíclicas.
  • Hay un oligopolio de tres agencias, por lo que el coste del error privado se traduce en un coste social.

Simetrías según el Nivel de Desarrollo de los Países

Los flujos financieros que reciben los países en desarrollo son más volátiles. El volumen de flujos puede distorsionar los mercados financieros de los países en vías de desarrollo y afectar a sus políticas económicas, especialmente a mercados pequeños y poco desarrollados institucionalmente.

Cuando los países en desarrollo son los receptores, los flujos financieros se concentran en un número reducido.

En cuanto a los países en desarrollo emisores, un grupo notable se ha convertido en financiadores del resto del mundo, en particular de EE. UU., como por ejemplo países del sudeste asiático, China y varios exportadores de petróleo.

Existe una alta volatilidad desde los años 70 provocada por la complejidad, la facilidad para transferir riesgos y las expectativas. Antes de la crisis de 2007 predominaban la estabilidad, la liquidez y la desaparición de la prima de riesgo.

Fundamentos para la Inestabilidad Financiera

  • Velocidad de transmisión, liquidez no universal y comportamientos de manada: Los agentes actúan basándose en el comportamiento de otros agentes, generando pautas que se refuerzan.
  • Información asimétrica e incertidumbre:
    • Líder-seguidor y oportunistas.
    • Necesidad de organismos reguladores que garanticen el acceso a la información.
  • Complejidad de los instrumentos financieros (gama/riesgo): Incremento de la vulnerabilidad del sistema financiero ante perturbaciones globales o sistémicas.

Durante los años 2003-2008 hubo un alto volumen de activos emitidos por entidades financieras frente a los de las empresas no financieras. En los años de la crisis, el volumen de los activos de las entidades no financieras se redujo drásticamente.

Crisis Financieras: Rasgos Relevantes

Las crisis se producen por turbulencias que ocasionan correcciones en los mercados. La globalización, la complejidad de los títulos y las asimetrías de la información hicieron que la crisis de 2008 fuera más grande que una simple corrección.

Conceptos Previos

Crisis financieras internacionales: Tienen su origen en los mercados internacionales o en problemas internos, y repercuten sobre:

  • Valor de la moneda nacional.
  • Capacidad de pago internacional.
  • Capacidad de financiarse en divisas.

Tipos de crisis:

  • Crisis cambiaria: La moneda nacional se ve sometida a fuertes presiones vendedoras en el mercado, obligando a cambiar políticas económicas del gobierno. Supone una pérdida de valor de la moneda.
  • Crisis bancaria: Una parte importante del sistema financiero nacional se vuelve insolvente (su endeudamiento en divisas agudiza la sensibilidad del sistema a vaivenes del tipo de cambio).
  • Crisis de deuda: Incapacidad de hacer frente al pago de compromisos adquiridos en divisas. Hablamos de “servicio de la deuda”, que es lo que hay que pagar (principal e intereses), y de “crisis de deuda soberana” cuando el deudor es el Estado.
    • De liquidez: temporal.
    • De solvencia: incapacidad estructural.

Una crisis puede ser advertida por una acumulación de desequilibrios. Existen situaciones que permiten detectar desequilibrios:

  • Fuerte crecimiento del crédito interno.
  • Elevado déficit por cuenta corriente.
  • Incremento elevado de precios (ya sea de bienes y/o activos).

Cuanto más tiempo perdura la acumulación de desequilibrios, más abrupta y grave es la crisis. Se produce una interrelación entre crisis. Hay una retroalimentación entre la crisis financiera y la económica. Una crisis de deuda produce un riesgo de impagos que provoca, a su vez, una salida de capitales y una depreciación del tipo de cambio. Las crisis de liquidez pueden provocar posteriormente una crisis de solvencia.

Gestión y Crisis Financieras Internacionales

Crisis de Argentina (2001)
  • Endeudamiento público, fuertes pérdidas de los acreedores.
  • No existen ramificaciones internacionales.
  • Peso anclado al dólar (1 peso = 1 dólar). El peso está fuerte, por lo que caen las importaciones y las exportaciones y se frenan las inversiones.
  • Elevada inflación.
  • Corralito, apertura con control del tipo de cambio.
Crisis de Rusia (1998)
  • Endeudamiento público en forma de bonos, los acreedores sufrieron fuertes pérdidas.
  • Reevaluación de los riesgos a nivel mundial: los acreedores se vieron obligados a tener en cuenta la posibilidad de suspensión de pagos.
Crisis Asiática (1997)
  • Endeudamiento privado a corto plazo en moneda extranjera (principalmente, deuda bancaria).
  • Altos tipos de interés y tipo de cambio anclado al dólar.
  • Devaluación del Baht tailandés: las exportaciones vuelven a aumentar y salen capitales hacia EE. UU.
  • La crisis no afectó a su modelo productivo.
  • Notable caída de la inversión (generación de superávit por cuenta corriente).
Crisis de México (1994)
  • Endeudamiento público en forma de bonos, los acreedores no sufrieron pérdidas.
  • Falta de reservas para pagar la deuda, lo que llevó a una fuerte devaluación del peso.
  • Efecto Tequila: consecuencias internacionales de la crisis y devaluación del peso.
  • Otros factores incluyeron la corrupción del gobierno, el asesinato del candidato del PRI y la Guerra de Chiapas contra el gobierno.
Ecuador (1999-2000)
  • Hechos desestabilizadores en los noventa: cae el precio del petróleo y el huracán ‘El Niño’ de 1998 afectó a la producción agrícola.
  • Crisis bancaria, que desencadenó la nacionalización.
  • A nivel internacional, se liberalizó el tipo de cambio, el tipo de interés y se redujo la protección arancelaria.
  • Crisis en el ámbito nacional que generó pobreza y migración.
Crisis del Mecanismo de Tipos de Cambio (1992-1995)

Afectó a países europeos miembros del Mecanismo de Tipos de Cambio e implicó importantes devaluaciones de monedas (como España en 1993) y abandonos del sistema (como Reino Unido).

Crisis de Deuda de los Ochenta

Afectó fundamentalmente a América Latina, con un largo periodo de resolución para dar tiempo al fortalecimiento de los acreedores. Finalmente, hubo una quita.

La Crisis Financiera Internacional de 2008

Origen y Fases

Origen
  • Hipotecas subprime en EE. UU. (detonante) y burbuja inmobiliaria:
    • Alto endeudamiento de personas sin capacidad económica.
    • Especulación con el precio de las viviendas (precios al alza).
    • Julio 2007: inicio de problemas; Septiembre 2008: quiebra de Lehman Brothers.
    • Reacción en cadena y parálisis del mercado crediticio (sobre todo el interbancario).
  • Endeudamiento exacerbado en muchos países desarrollados, debido a:
    • Política monetaria expansiva y exceso de liquidez:
      • Tipos de interés bajos o negativos en EE. UU. (2001-2005) y Eurozona.
      • Gran capacidad financiera del Sudeste Asiático (tras la crisis de 1997).
    • Falta de regulación y supervisión de la actividad financiera, especialmente en EE. UU. y los paraísos fiscales.
  • Sistema bancario en la sombra:
    • Nuevos instrumentos para inversores institucionales (fondos de pensiones, fondos de inversión, agencias de seguros, agencias de calificación).
    • Elementos clave:
      • No tiene acceso a las facilidades de liquidez de los bancos centrales.
      • No está sujeto a la mayor parte de su regulación.
Fases
  • Primera: Políticas tradicionales: reducción de intereses, incremento del déficit público y depreciación.
  • Segunda: Salvamento bancario:
    • Intervención masiva de los bancos centrales en los mercados financieros.
    • Provisión de liquidez y cambio de normas.
    • Intervención de los tesoros públicos.
    • Aportación de dinero público en forma de préstamos, avales, capital y nacionalización.
  • Tercera: Gestión de la recesión (efectos reales):
    • Fuerte incremento de los déficits públicos derivado de la crisis económica (2009).
    • Políticas monetarias muy laxas.
  • Cuarta: Gestión de los desequilibrios en las finanzas públicas y reformas estructurales:
    • 2009-mediados de 2012: la crisis se concentra en la Eurozona.
    • 2010: punto culminante con el rescate de Grecia y la creación de mecanismos de apoyo financiero en la Unión Europea.

Transmisión Internacional de la Crisis Financiera 2008-2012

Tradicionalmente se transmitía de dos formas:

  • Comercial: Variaciones reales en exportaciones e importaciones.
  • Financiera:
    • Alteraciones del tipo de cambio.
    • Tipo de interés relativo.
    • Valor de activos/pasivos internacionales.

Novedad crisis 2008:

  • Desplome en el valor de los títulos emitidos por residentes privados en Estados Unidos:
    • Los países desarrollados compran masivamente, sobre todo entidades financieras europeas.
    • Atractivos: rentabilidad superior a otros títulos de similar riesgo, acompañados de un seguro de impago (CDS).
    • Negociados en mercados no organizados:
      • Liquidez no garantizada.
      • Estructura de precios desconocida.
      • Mercado ‘en la sombra’, desregulado.
  • Surge un mercado desregulado de instrumentos financieros muy complejos, que tomaban como referencia los títulos (derivados).

Transmisión instantánea a los países desarrollados (financiera):

  • Europa, la más afectada.
  • Sequía del mercado de crédito, colapso del mercado interbancario, generando recesión; por tanto, una transmisión financiera con consecuencias reales.
  • La mayor recesión desde los años treinta.

Transmisión a los países en desarrollo por contracción del comercio (real):

  • El comercio en 2009 cae más de un 10%.
  • Cae el comercio de bienes, servicios y remesas desde los países desarrollados.
  • Cae la ayuda internacional y la financiación privada.
  • Por regiones:
    • Asia, la menos afectada.
    • África: se ha mantenido la demanda de materias primas (desde Asia).
    • América Latina: rápida recuperación desde finales de 2009.
    • Europa Oriental y la Comunidad de Estados Independientes (sobre todo Rusia): importante contracción, seguida de una lenta recuperación.

Factores Estructurales

La crisis supuso un cambio estructural, con efectos diferentes en los países desarrollados y los países en desarrollo. Hay un cambio conceptual:

  • Fin del mito de la desregulación sin riesgos.
  • Papel de los bancos centrales y las políticas monetarias.
  • Límites entre sector privado y público, desdibujados.
  • Crisis soberana y escasez de mecanismos multinacionales.
  • Evidencia la dependencia de los tesoros públicos de la financiación de los bancos centrales.

Es necesario el diseño de estrategias fiscales creíbles.

Políticas necesarias:

  • Necesidad de regulación y supervisión.
  • Fijar más objetivos para la política monetaria (conflictos por la no independencia de los bancos centrales).
  • Deuda pública y privada interrelacionadas (socialización de los riesgos).
  • Volumen de deuda: se cuestiona la capacidad de las organizaciones internacionales, es necesaria una mayor disciplina fiscal.

La Globalización y las Instituciones Financieras Internacionales

Papel del FMI en la Globalización y Resolución de las Crisis

El FMI ha impulsado la globalización económica, en particular la financiera, en dos aspectos:

  • Macro: Libre movimiento de capitales.
  • Micro: Libre prestación de servicios financieros.

Los recursos del FMI han aumentado notablemente desde 2007.

  • Antes de la crisis, el Banco Mundial y el FMI podían solucionar con sus recursos.
  • Después, tras el contagio y la magnitud de la crisis y la deuda soberana, los recursos son insuficientes:
    • El Banco Mundial se desvía de su objetivo.
    • Los países deben saber afrontar las crisis sin el FMI.

Desde 2010, en la Eurozona, la crisis evoluciona hacia una crisis de deuda soberana. La integración y unión monetaria necesita:

  • Coordinación fiscal.
  • Mecanismos supranacionales de regulación y supervisión.
  • Mecanismo estable de apoyo financiero.

El papel del BCE es de prestamista central, pero la gestión es nacional.

Los principales Hitos de la Eurozona son:

  • 2012: Creación del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE).
  • 2014: El Banco Central Europeo asume toda la gestión (Mecanismo Único de Supervisión).

Ha habido diversas críticas al FMI, una de ellas por parte del premio Nobel de Economía Joseph Stiglitz, quien critica los efectos sociales de los planes del FMI. Debido a esto, el FMI ha evolucionado hacia una nueva condicionalidad.

Papel del BIS

Las últimas crisis han provocado enormes pérdidas sociales. Por tanto, hay una necesidad de regulación y supervisión de las entidades financieras. La institución encargada de esto es el BIS.

El principal problema es que la innovación financiera deja obsoletos los criterios antiguos.