Decisiones Financieras Clave: Inversión, Financiamiento y Dividendos para la Creación de Valor Empresarial

Introducción a las Decisiones Financieras Estratégicas

La decisión de inversión es la más importante de las tres decisiones financieras fundamentales para la creación de valor en una empresa. La inversión de capital implica la asignación de recursos a objetivos específicos, cuyos beneficios se esperan obtener en el futuro. Dado que los beneficios futuros no se conocen con certeza, toda propuesta de inversión conlleva un riesgo inherente. Por lo tanto, estas deben evaluarse en función del rendimiento y el riesgo esperados, ya que son factores clave que influyen en la valoración de la empresa en el mercado.

Conceptos Fundamentales de Inversión

Inversión: ¿Qué es y cómo se realiza? Solo se puede invertir en activos, asumiendo un determinado nivel de riesgo para obtener una rentabilidad esperada.
Corto Plazo: Se refiere al Capital de Trabajo (CT = Activos Corrientes – Pasivos Corrientes). La relación Activos Corrientes / Pasivos Corrientes indica la liquidez (hay liquidez si es >= 1).
Largo Plazo: Implica la evaluación de proyectos de inversión. Se evalúa la rentabilidad mediante flujos de fondos a largo plazo (anuales).

Elementos Clave a Considerar al Invertir:

Riesgo: La probabilidad de que el rendimiento real difiera del esperado.
Liquidez: La facilidad y rapidez con la que un activo puede convertirse en efectivo sin pérdida significativa de valor.
Rentabilidad: La capacidad de generar ganancias o beneficios.

Principio fundamental: A mayor riesgo, mayor rentabilidad esperada y menor liquidez; y viceversa.

Financiamiento Empresarial: Origen y Estructura del Capital

El financiamiento consiste en determinar la combinación óptima de fuentes financieras, aplicando diversos métodos para obtener recursos a corto, mediano y largo plazo, que conformen la estructura de financiamiento o estructura de capital de la empresa.

Fuentes de Financiamiento:

Capital Propio: Proviene de los propietarios de la empresa. Incluye:
- Acciones (Sociedades Anónimas – S.A.)
- Cuotas partes (Sociedades de Responsabilidad Limitada – SRL)
- Utilidades retenidas (financiamiento genuino o autofinanciamiento)
Capital Ajeno: Proviene de terceros. Incluye:
- Créditos a proveedores
- Préstamos bancarios (a corto o largo plazo)
- Emisión de bonos u obligaciones negociables

Factores a Considerar en el Financiamiento:

Costo: El interés o rendimiento que se debe pagar por los fondos.
Riesgo: El impacto de la deuda en la estabilidad financiera de la empresa.
Injerencia del Control: Cómo la fuente de financiamiento puede afectar el control de la empresa.

Conceptos Relacionados con el Financiamiento:

Apalancamiento: Uso de deuda para incrementar la rentabilidad, siempre que la tasa de interés sea menor al rendimiento de la inversión.
Desapalancamiento: Endeudarse sin sentido o sin considerar la conveniencia, como última opción, cuando la tasa de interés es mayor a la rentabilidad. Ejemplo: endeudarse para pagar impuestos.

Política de Dividendos: Distribución de Utilidades

La política de dividendos es la tercera decisión financiera crucial para una empresa. Esta decisión abarca el porcentaje de utilidades a pagar a los accionistas en efectivo, la estabilidad de los dividendos absolutos en relación con una tendencia, los dividendos en acciones, la división de acciones y la readquisición de acciones. La razón de pagos de dividendos determina el monto de las utilidades retenidas en la empresa y debe evaluarse con el objetivo de maximizar la utilidad de los accionistas.

El valor de los dividendos para los accionistas, si lo hay, debe sopesarse frente al costo de oportunidad de las utilidades retenidas, que se pierden como medio de financiamiento a través del capital en acciones comunes. Por consiguiente, es evidente que la decisión de dividendos debe analizarse en conjunto con la decisión de financiamiento.

Implicaciones de las Decisiones sobre Dividendos:

Determinan las políticas de distribución de dividendos o de asunción de quebrantos, si existieran.
Constituyen una decisión financiera que puede generar una fuente de financiamiento, desde la perspectiva de la retención de utilidades para respaldar proyectos de inversión.
Deben evaluarse correctamente el manejo de las utilidades, considerando los requerimientos de la empresa y de sus dueños (esta decisión se consensúa entre los accionistas y los directores de la empresa).

Gestión del Capital de Trabajo y Proyectos de Inversión

¿Qué es el Capital de Trabajo Neto?

El capital de trabajo neto es la diferencia entre el total de activos corrientes y el total de pasivos corrientes (o de corto plazo) en una fecha determinada. El resultado de esta comparación indica los recursos con los que la empresa puede atender sus actividades operacionales y financieras sin necesidad de recurrir a fondos extraordinarios.

Administración y Presupuestación de Inversiones

La evaluación y aceptación de un proyecto de inversión implica comprometer recursos en activos no corrientes o fijos, cuyos beneficios se esperan recibir a partir de un año. Este proceso implica:

Formular proyectos de inversión.
Estimar y evaluar sus posibles flujos de fondos (cash flow).
Comprender que el flujo de fondos en administración financiera representa todo lo que entra y sale (ingresos vs. egresos).
Seleccionar proyectos a realizar según un criterio de aceptación adecuado.
Reevaluarlos sistemáticamente: esto significa reconocer que nos movemos en un entorno cambiante, donde un proyecto puede ser rentable en una época y no serlo bajo otras circunstancias en otro momento.

Clasificación de los Proyectos de Inversión:

Inversiones para producir nuevos productos o modificar los existentes.
Reemplazo de equipos o edificios.
Investigación y desarrollo.
Exploración.
Inversiones internas y misceláneas.

La decisión de inversión consiste en aceptar o rechazar una propuesta basándose en la evaluación efectuada y la estimación de los flujos de fondos que generará (tanto ingresos como egresos).

Principio de los Flujos Incrementales

De acuerdo con este principio:

Solo deben tenerse en cuenta la diferencia de flujos que se generan al tomar una decisión.
Los costos y beneficios incrementales son aquellos que aparecen cuando se lleva a cabo una determinada acción, por encima de los que se producirían si la acción no se realizara.
Los costos hundidos (costos en los que se ha incurrido previamente) son irrelevantes para la toma de decisiones financieras.

Factores que Afectan las Necesidades de Inversión en Capital de Trabajo Neto:

Nivel de ventas.
Costo de ventas.
Longitud del ciclo operativo de caja.

Administración del Capital de Trabajo

Consiste en determinar los niveles óptimos de activos y pasivos corrientes, de acuerdo con parámetros preestablecidos. Es fundamental recordar que el capital de trabajo es una inversión de la empresa, por lo que debe considerarse el equilibrio entre liquidez, riesgo y rentabilidad.

La administración del capital de trabajo implica, a su vez, gestionar los distintos componentes como disponibilidades, créditos, bienes de cambio y deudas. Esto incluye:

Minimizar la existencia de disponibilidades e invertir el excedente en activos productivos.
Observar pautas que eviten demoras en la recepción y uso de los fondos.
Elegir los bancos más convenientes según su rapidez en las acreditaciones.
Determinar el saldo mínimo a mantener y sus variaciones, tanto de caja como de fondo fijo.

Métodos de Cálculo del Capital de Trabajo:

Método Contable: Sencillo e histórico, requiere estados contables. Útil para benchmarking cuando no hay información detallada.
Período de Desfase: CT = Longitud del ciclo operativo de caja (días) x Costo operativo anual / 365 días. Este método es más exacto que el contable, ya que considera costos diarios uniformes, pero no la estacionalidad.
Déficit Acumulado Máximo: Consiste en elaborar una planilla con los egresos e ingresos. Es sencillo siempre que se disponga de información y obliga a mantener un presupuesto financiero actualizado.

Es importante destacar que los dos primeros métodos no consideran la estacionalidad, mientras que el tercero sí, al acumular los déficits y superávits de los distintos períodos, lo que requiere un presupuesto financiero detallado.

Riesgo y Flujo de Caja en la Gestión Financiera

Tipos de Riesgo:

Riesgo Sistemático: Se refiere a la variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios que está asociada con cambios en el rendimiento del mercado en su conjunto. Este riesgo se debe a factores que afectan al mercado global, como cambios en la economía nacional, reformas fiscales o variaciones en las políticas monetarias. Son riesgos que impactan de forma global a los valores y, por lo tanto, no pueden diversificarse. Incluso un inversionista con un portafolio bien diversificado estará expuesto a este tipo de riesgo.
Riesgo No Sistemático: Es la variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios que no se explica por movimientos generales del mercado. Este riesgo es exclusivo de una empresa o industria en particular y es independiente de factores económicos, políticos u otros que afectan a todos los valores de manera sistemática. Para la mayoría de las acciones, el riesgo no sistemático representa entre el 60% y el 75% del riesgo total de la acción (o desviación estándar). Sin embargo, este riesgo puede reducirse significativamente mediante la diversificación.

Depreciaciones en el Flujo de Caja:

Las depreciaciones se restan del flujo de caja porque son gastos deducibles del impuesto a las ganancias, lo que reduce la base imponible. Sin embargo, se suman de nuevo al flujo de caja operativo porque no representan una salida real de efectivo (son costos no erogables).

Determinantes de la Longitud del Ciclo de Caja:

La longitud del ciclo de caja se mide en días y es un factor clave que determina la necesidad de capital de trabajo de la empresa. Además, esta longitud impacta directamente el volumen de ventas: si el volumen de ventas aumenta, también lo hace la necesidad de capital de trabajo. El ciclo de caja estará determinado por la actividad del negocio; por ejemplo, un comercio minorista suele tener un ciclo más breve, mientras que una empresa manufacturera puede tener uno más extenso.

Financiamiento Permanente y Temporal (Cobertura Financiera):

El financiamiento permanente se refiere a la financiación a largo plazo destinada a cubrir activos fijos. El financiamiento temporal, por su parte, es una financiación a corto plazo utilizada para cubrir activos corrientes.

Política de Crédito y Cobranza:

La política de crédito debe estar documentada por escrito, especificando a quién se otorgan créditos y a quién no. Esto implica definir los requisitos necesarios para conceder créditos y el nivel de exigencia. Los clientes pueden ser calificados según criterios específicos de cada empresa, como volumen de ventas, historial de pagos, tiempo de cancelación de deudas o nivel de endeudamiento.

De manera similar, la política de cobranza debe estar por escrito, detallando cuándo y cómo se cobra, quiénes son los responsables de la cobranza y cómo se califica a los clientes según su comportamiento de pago.

Efecto del Pago de Intereses en el Flujo de Caja:

El pago de intereses tiene un efecto positivo en el flujo de caja neto, ya que son gastos deducibles del impuesto a las ganancias. Esto significa que, al pagar intereses, la base imponible se reduce, lo que a su vez disminuye el monto de impuestos a pagar, mejorando así el flujo de efectivo disponible.

Cómo la Gestión del Capital de Trabajo puede Mejorar la TIR:

Una gestión eficiente del capital de trabajo puede mejorar la Tasa Interna de Retorno (TIR) al optimizar la liquidez. Mantener una liquidez excesiva no genera rentabilidad; por lo tanto, es crucial tener la menor liquidez posible sin llegar al extremo de la insolvencia. Esto implica invertir los excedentes de efectivo en activos productivos que generen retornos.

Estructura de Financiamiento o de Capital de las Empresas:

La estructura de financiamiento o de capital de una empresa se compone de capital propio, capital ajeno, o una combinación de ambos.