Fundamentos Esenciales para la Evaluación de Proyectos de Inversión

Capítulo 9

Estudio de la Localización

LP: Localización de Proyectos
Requiere Exactitud
Objetivo: Determinar Ubicación
Maximizar Rentabilidad

Macrolocalización

Reduce posibilidades descartando localizaciones desfavorables.

Microlocalización

Indica cuál es la mejor alternativa de instalación dentro de la macro-zona elegida.

Factores Clave de Localización

Transporte
Mano de Obra (MO)
Abastecimiento
Ambientales
Legal
Terreno
Topografía
Mercado
Suministros
Comunicación
Desechos

Métodos de Evaluación No Cuantitativos

Antecedentes Industriales
Factor Preferencial
Factor Dominante

Métodos de Evaluación Cuantitativos

Definen factores principales de localización y asignan un peso (valor).

Método de Brown y Gibson

Algoritmo cuantitativo de localización de plantas.

Factores Críticos: Factores clave para el funcionamiento.
- Energía Eléctrica
- Mano de Obra (MO)
- Materia Prima (MP)
- Seguridad
Factores Objetivos: Costos mensuales o anuales.
- Costo de Lote
- Costo de Mantenimiento
- Costo de Construcción
- Costo de Materia Prima (MP)
Factores Subjetivos: Factores cualitativos.
- Impacto Ambiental
- Clima Social
- Servicios Comunitarios
- Transporte
- Competencia
- Actitud de la Comunidad

Capítulo 10

Efectos Económicos Organizacionales

El objetivo del estudio de proyectos es determinar la viabilidad de realizar una inversión, y muchas veces no se podrá justificar con exactitud exagerada en la determinación de la estructura y sus costos.

Teoría Clásica de la Organización

Basada en principios administrativos. Se busca dividir el trabajo para lograr mayor desempeño.

Agrupar actividades según objetivo común.
Centralización y descentralización (equilibrio).
Principio de Autoridad y Responsabilidades.

Principio de Autoridad y Responsabilidad

División de trabajo.
Coordinar tareas.
Delegación de autoridad.

Objetivo del Estudio de Proyectos

Es determinar la viabilidad de una inversión buscando la determinación de estructura y costos.

Tipos de Departamentalización con Elementos Comunes (Ciclo)

Funciones
Territorios
Mixtos
Clientes
Productos
Funciones

Costos Organizacionales

Remuneraciones
Servicios
Depreciación de Obra Física
Muebles y Equipos

Efectos Económicos de las Variables Organizacionales

El diseño de la estructura organizativa es la naturaleza y el contenido de cada puesto de la organización, pudiéndose estimar el costo de remuneraciones administrativas del proyecto. Para ello, se diseñan las características del trabajo y las habilidades necesarias para asumir el rol que le corresponda.

Cuando una organización asume un proyecto.

Capítulo 11

Antecedentes Económicos del Estudio Legal

Permite conocer las disposiciones legales para incorporar elementos administrativos.

Ciclo del Proyecto y Exigencias Legales

Exigencias y Normas Sanitarias
Exigencias y Normas Ambientales
Exigencias de Seguridad Laboral
Cumplimiento del Código de Trabajo y Leyes Laborales
Normas ISO
Leyes y Normas Económicas Tributarias

Marco Legal

El estudio de viabilidad de un proyecto de inversión debe determinar especial importancia al análisis y conocimiento del organismo normativo que regirá la acción del proyecto. Afecta al flujo de caja.

Efectos Económicos del Estudio Legal

Aspectos de carácter legal que pueden influir en los flujos del proyecto y que, por tanto, afectan su rentabilidad. Entre estos se puede citar:

Regulación de tarifas en proyectos con participación privada en servicios públicos como transporte, carreteras, agua, electricidad, etcétera.
Ordenanzas de construcción.
Planes reguladores.
Honorarios profesionales a oficinas de abogados por las acciones jurídicas derivadas del proyecto, como contratos por tecnología a pedido y otros.
Renovación de equipos por antigüedad de acuerdo con las normas legales vigentes.
Derechos de agua.

El Ordenamiento Jurídico de la Organización Social

Regula normas que condicionan la estructura operacional de los proyectos, y que obligan al evaluador a buscar la optimización de la inversión dentro de restricciones legales que a veces violentan contra la sola maximización de la rentabilidad. Comúnmente dichas normas se referirán al dominio, uso y goce de ciertos bienes que, por su naturaleza estratégica, su valor intrínseco, su escasez u otra razón, se reservan al Estado.

Capítulo 12

Las Inversiones del Proyecto

Inversiones Previas a la Puesta en Marcha

Activos Fijos: Terrenos, obras físicas, equipamiento, infraestructuras, todo sujeto a depreciación.
Activos Intangibles: Gastos de organización, patentes, licencias, remuneraciones, arriendos, publicidad, capacitación, imprevistos. Sujetos a amortización.
Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios en la forma de activos corrientes para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo.
- Financiero: Si se obtuvo de préstamos.
- Oportunidad: Recursos propios.

Métodos para el Cálculo del Capital de Trabajo

Contable: Cuentas por cobrar.
Período de Desfase: Costos desde que se paga la materia prima hasta la venta.
Déficit Acumulado Máximo: Calcular flujos mensuales de ingresos y egresos proyectados, determinando su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.

Inversiones Durante la Operación

Es importante agregar inversiones de reemplazo y nuevas inversiones.

Calendario de Reemplazo (Bajo 4 Criterios)

La vida útil.
La técnica (horas de uso).
La comercial.
La económica.

Capítulo 13

Beneficios del Proyecto

Además de las ventas, deberían incluirse aquellos beneficios que inciden en el flujo de caja para lograr una mayor precisión.

Tipos de Beneficios

Venta del producto.
Venta de activos que se reemplazarán.
Venta de subproductos o desechos.
Recuperación de capital de trabajo.
Valor de desecho del proyecto.

Valores de Desecho

Muchas veces el valor decisivo entre varias opciones de inversión lo constituye el valor de desecho.

Valores de Activos

Método Contable: Valor libro de los activos.
Método Comercial: Valor de mercado neto.

Valoración de Flujos

Método Económico: Valor actual de un flujo promedio perpetuo, valor a pagar por el negocio.

Política de Precios

Relación entre dinero y cantidad de bienes. Afectan factores:

Demanda (precio máximo).
Costos (precio mínimo).
Factores competitivos.
Restricciones al precio (intervención externa).

Capítulo 14

Construcción de Flujos de Caja

La evaluación se realizará sobre los resultados del flujo de caja.

Proyección Básica

Contiene:

Estudio de Mercado.
Estudio Técnico.
Estudio Organizacional.
Cálculo de Beneficios.
Efectos Extras.
Depreciación.
Valor Residual.
Pérdidas.

Fines del Flujo de Caja

Medir la rentabilidad del proyecto.
Medir la rentabilidad de los recursos propios.
Medir la capacidad de pagos frente a los préstamos de la inversión.

Elementos del Flujo de Caja

Los egresos iniciales de fondos.
Los ingresos y egresos de la operación.
El momento en que ocurren estos ingresos.
El valor de desecho o salvamento del proyecto.

Expresión del Flujo de Caja

El flujo de caja se expresa en momentos.
El momento 0 refleja todos los egresos previos a la puesta en marcha.
Si se realiza un reemplazo de activos, se considerará ingreso la venta y egreso la compra del nuevo activo.

Horizonte de Evaluación

Dependerá de cada proyecto, pero se debe proyectar a una cantidad de años que proveerá el negocio.

Costos

Estudios de mercado, técnico y organizacional. Cada uno de ellos definió los recursos básicos necesarios para la operación óptima en cada área y cuantificó los costos de utilización.

Estructura del Flujo de Caja

+ Ingresos afectos a impuestos (ingreso esperado)
– Egresos afectos a impuestos (costos variables resultantes)
– Gastos no desembolsables (depreciación, amortización)
= Utilidad antes de impuesto
– Impuesto
= Utilidad después de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables (gastos no afectos a caja)
– Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de Caja

Flujo de Caja del Inversionista

Debe agregarse el financiamiento para ver el impacto del apalancamiento de la deuda.

Flujo de Caja de Proyectos en Empresas en Marcha

Diferencia con el de puesta en marcha, por la irrelevancia de algunos costos y beneficios que se observarán en el primer caso, en las situaciones con o sin proyecto.

Por ejemplo, si se evalúa reemplazar un vehículo, el sueldo del chofer o del guardia de seguridad es irrelevante para la decisión, ya que cualquiera sea la marca que se elija, la remuneración de esta seguirá siendo la misma.

Tipos de Proyectos en Empresas en Marcha

Se refieren a proyectos como:

Reemplazo: Renovación por insuficiencia, costos o mantenimiento.
Ampliación: Aumentar rendimiento, complemento de actividades.
Externalización.
Internalización.
Abandono: Eliminación de áreas de negocio.

Valor de Desecho

Se calculó por el método económico, dividiendo el flujo en 10 años sin valor de desecho, menos la depreciación anual por la tasa teórica no exigida.

EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

El EBITDA es un indicador que mide el rendimiento financiero de una compañía, el cual se determina por la diferencia entre los ingresos y gastos sin incluir los intereses por deuda, los impuestos a las utilidades generadas, las depreciaciones de los activos y las amortizaciones de los intangibles, es decir, es un indicador operacional puro que elimina los efectos derivados de los impuestos y de la estructura de financiamiento.

Capítulo 15

Criterios de Evaluación de Proyectos

Fundamentos de Matemáticas Financieras

Consideran la inversión con el menor consumo presente, y la cuantía de los flujos de caja en el tiempo como la recuperación que debe incluir dicha recompensa (interés determinado).

Principales Métodos que Utilizan Flujo de Caja Descontado

VAN (Valor Actual Neto)

Es un indicador financiero que sirve para determinar la viabilidad de un proyecto o cuál es más rentable. Si tras medir los flujos de los futuros ingresos y egresos y descontar la inversión inicial queda alguna ganancia, el proyecto es viable. Debe ser igual o mayor a 0.

VAN = Beneficio Neto Actualizado (BNA) – Inversión

TIR (Tasa Interna de Retorno)

Es la media geométrica de los rendimientos futuros esperados de dicha inversión, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para «reinvertir». A mayor TIR, mayor rentabilidad. Si la tasa de rendimiento del proyecto – expresada por la TIR – es igual o supera la tasa de descuento, se acepta la inversión; en caso contrario, se rechaza.

Bierman y Smidt, la TIR representa la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero, valorando diferentes beneficios con los mismos costos.

VAN y TIR: Comparación

Ciertas veces pueden coincidir en los resultados y otras ser contradictorias. Esta última ocurre cuando se evalúa más de un proyecto con la finalidad de jerarquizarlos, tanto por tener un carácter de alternativas mutuamente excluyentes, como por existir exclusiones de capital para implementar todos los proyectos aprobados. Cuando es solo aceptación o rechazo no hay necesidad de comparar. Ambas proporcionan resultados.

PR (Período de Recuperación)

Expresa el número de períodos necesarios para recuperar la inversión inicial I₀ cuando los beneficios netos generados por el proyecto en cada período son BN.

Capítulo 16

Tasa de Descuento

Costo de Capital

Corresponde a aquella tasa que se utiliza para determinar el valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto y representa la rentabilidad que se le debe exigir a la inversión por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgos similares. Si en un mismo proyecto se usan diferentes tasas de descuento, podría observarse cómo cambia la decisión de elegir por el VAN entre dos opciones en el mismo gráfico. Depende del factor riesgo.

Escenarios de Costo de Capital

Empresa en Funcionamiento con Capital Propio.
Empresa en Funcionamiento con Estructura de Endeudamiento Óptima: Tiene mayor valor que en el escenario A.
Inversionista Particular con Capital Propio: No existe deuda, el retorno exigido a los activos es el mismo que el retorno exigido al patrimonio.
Inversionista Particular con Crédito Bancario.

Costo de la Deuda

Por ejemplo, si es posible conseguir un préstamo al 11% de interés anual, el costo de la deuda se define como del 11%. Dado que al endeudarse los intereses del préstamo se deducen de las utilidades y permiten una menor tributación.

Modelo de Precios de Activos de Capital para Determinar Costo del Patrimonio

No solo evalúa y cuantifica el riesgo asociado con la propia inversión, sino que además evalúa y cuantifica cómo afecta esta al conjunto de inversiones que él mantiene, mediante la correlación de la rentabilidad de la inversión particular con la rentabilidad esperada del mercado.

WACC: Weighted Average Cost of Capital

Es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión. El cálculo de esta tasa es interesante valorarlo o puede ser útil teniendo en cuenta tres enfoques distintos:

Como activo de la compañía: Es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado.
Desde el pasivo: El coste económico para la compañía de atraer capital al sector.
Como inversores: El retorno que estos esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la compañía.

CAPM: Capital Asset Pricing Model

Es un modelo para calcular el retorno de un activo y pasivo o una cartera de inversiones. Permite diversificar recursos, separando por riesgo sistemático y no sistemático.

Cálculo del Rf (Tasa Libre de Riesgo)

La tasa libre de riesgo corresponde a la rentabilidad que se podría obtener a partir de un instrumento libre de riesgo, generalmente determinada por el rendimiento de algún documento emitido por un organismo fiscal (rentabilidad de bonos).

El Cálculo del Beta (β)

La relación que existe entre el riesgo del proyecto respecto al riesgo del mercado se conoce como β. El beta mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una inversión individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general. Es por ello que el riesgo del mercado siempre será igual a 1, y 0 = libre de riesgo.

Tasas Promedio de las Empresas vs. CAPM

Al evaluar un proyecto individual de inversión, el costo de capital de la empresa podría no representar el costo de oportunidad de un nuevo proyecto que pudiera tener un mayor o menor riesgo de la empresa.

Problema de Agencia

En efecto, se le pone el énfasis al riesgo diversificable y no diversificable. El problema es que este riesgo puede considerarse de diferentes maneras por inversionistas y directivos, generando conflicto en dos áreas: diversificación corporativa y evaluación de proyectos. Así como los accionistas pueden reducir el riesgo por medio de la diversificación.