Métricas Financieras Clave y Valoración de Proyectos de Inversión

Ratios Financieros Clave para la Evaluación Empresarial

Ratios de Liquidez

RatioFórmula

Liquidez a corto plazo

AC/PC

Liquidez inmediata

(AC – Existencias)/PC

Disponibilidad

Disponible/PC

Ratios de Solvencia y Endeudamiento

RatioFórmula

Endeudamiento

Pasivo Exigible / Patrimonio Neto (PT)

Ratio de la garantía

Activo Total / Deudas Totales

Ratio de la calidad de la deuda

Deudas a Corto Plazo / Deudas Totales

Ratios de Actividad y Estructura

RatioFórmula

Estructura del activo circulante

AC/Activo Total

Estructura del activo no circulante

ANC/Activo Total

Rotación del activo fijo

Ventas/ANC

Rotación del activo circulante

Ventas/AC

Rotación de Stocks

Ventas/Stocks

Ratios de Cobertura y Consistencia

RatioFórmula

Cobertura del inmovilizado

ANC / (Patrimonio Neto + PNC)

Consistencia o firmeza

ANC/PNC

Ratios de Rentabilidad

RatioFórmula

Rentabilidad Económica

BAIT/Activo Total

Rentabilidad Financiera

Beneficio Neto / Fondos Propios

El Capital Circulante o Fondo de Maniobra

El capital circulante o fondo de maniobra se define como:

  1. El excedente del activo circulante sobre el pasivo a corto plazo (AC – PC).
  2. La parte del activo circulante que está financiada con recursos permanentes (patrimonio neto y pasivo no corriente).

La Estructura Financiera Óptima (EFO)

Hipótesis en el Estudio de la EFO

En el estudio de la Estructura Financiera Óptima (EFO), se suelen considerar las siguientes hipótesis:

  1. El riesgo económico de la empresa permanece constante.
  2. La empresa se halla en situación de no crecimiento.
  3. Las magnitudes económico-financieras permanecen estables y el horizonte temporal que se contempla es ilimitado.
  4. Se hace abstracción de impuestos.

Conceptos Clave de Coste de Capital

  • Kd: Coste anual del endeudamiento.
  • Kc: Coste del capital propio (BAT/Capital), donde BAT = Kc * C.
  • Ko: Coste del pasivo o coste del capital medio ponderado (BAIT / Valor de la Empresa).

Teorías de la Estructura Financiera

La Tesis Tradicional sobre la Estructura Financiera

La tesis tradicional acerca de la estructura financiera plantea que:

  1. Kc es una función creciente del ratio de endeudamiento.
  2. Kd permanece constante para cualquier nivel de endeudamiento, si bien podría aumentar a partir de ciertos niveles.
  3. Ko es decreciente pero no continuamente (como ocurre en posición RN). A partir de un determinado nivel de endeudamiento se vuelve creciente.

La Tesis de Modigliani y Miller (M&M)

Bajo determinadas hipótesis, el coste del capital y el valor de la empresa son independientes de la estructura financiera, negando así la existencia de una EFO.

Hipótesis Fundamentales de M&M

  1. El mercado de capitales es perfecto.
  2. Los inversores siguen una conducta racional.
  3. El beneficio bruto de la empresa se mantiene constante a lo largo del tiempo.
  4. Todas las empresas se pueden agrupar en grupos homogéneos de rendimiento equivalente.

Proposiciones de M&M

Partiendo de estas hipótesis, M&M describen su tesis a partir de tres proposiciones principales:

  1. Tanto el valor total de mercado de una empresa como su coste de capital son independientes de su estructura financiera; por tanto, la política de endeudamiento de la empresa no tiene ningún efecto sobre los accionistas.
  2. El rendimiento probable que los accionistas esperan obtener de las acciones de una empresa que pertenece a una determinada clase de riesgo, es función lineal del ratio de endeudamiento.
  3. La tasa de valor requerida en la evaluación de inversiones es independiente de la forma en que cada empresa esté financiada.

Criterios de Valoración de Inversiones

Tasa de Rendimiento Contable (TRC)

Fórmula

Beneficio Medio Anual / Inversión Media Anual

La inversión media de cada período vendrá dada por el valor neto contable al principio y al final del mismo. Tras sumar ambos valores, el total se dividirá entre dos, lo que nos dará la inversión media del período. Por su parte, la inversión media anual será la media aritmética de las inversiones medias de los distintos períodos.

Las mejores inversiones serán aquellas que presenten una mayor Tasa de Rendimiento Contable. Cuando se trate de una inversión aislada, se decidirá que es viable cuando su Tasa de Rendimiento Contable sea superior a la tasa mínima fijada por la política de inversiones de la empresa para aceptar un proyecto.

Inconvenientes de la Tasa de Rendimiento Contable:

  1. Utiliza el concepto de beneficio y no el de flujo de caja.
  2. No actualiza los beneficios, considerando igualmente deseable un beneficio del primer año que uno de años posteriores.
  3. Favorece proyectos de corta duración y grandes beneficios (rápido plazo de recuperación).

Inconvenientes del Valor Actual Neto (VAN):

  1. Cálculo de la tasa de actualización (K) a utilizar, que puede ser un valor subjetivo o la tasa de rentabilidad exigida.
  2. Supone implícitamente que los flujos de caja intermedios recuperados conforme transcurre el tiempo son reinvertidos a una tasa de reinversión igual a la tasa de actualización (K) utilizada.
  3. Si el VAN de un proyecto es igual al de otro, el criterio no distinguiría entre ambos. Sin embargo, en la práctica, esta decisión puede ser errónea, puesto que cualquier inversor racional preferiría el proyecto con menor movilización financiera inicial.

Inconvenientes de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR):

  1. Dificultades para su cálculo.
  2. Inconsistencia.
  3. Viene dada por una ecuación de grado ‘n’ con ‘n’ soluciones, lo que puede llevar a tasas de retorno múltiples.

Equivalencias entre VAN y TIR:

  • Si K < TIR, se acepta el proyecto de inversión en ambos criterios (VAN > 0).
  • Si K = TIR, el VAN = 0, y de acuerdo con ambos criterios, la situación es de indiferencia.
  • Si K > TIR, el VAN < 0, y se rechaza el proyecto de inversión.

Características de los Proyectos de Inversión

  • El coste de adquisición o de producción.
  • La duración temporal o vida económica.
  • Cobros o entradas de dinero (Cj) y pagos o salidas de dinero (Pj).

Flujo Neto de Caja (Fj) = Cj – Pj

Consumo y Mercados Financieros

Escenarios de Consumo sin Mercados Financieros:

  • Consumir el presupuesto en cada período.
  • Consumir una cantidad inferior durante el primer período y ahorrar parte del consumo para una fecha posterior.

Escenarios de Consumo con Mercados Financieros:

  • Permite ajustar las pautas de consumo.
  • Permite anticipar el cobro de ingresos futuros.
  • Facilita la disponibilidad de fondos para consumir en un período anterior.
  • Permite posponer el consumo de la disponibilidad presente y consumirla en el futuro.

Hipótesis Fundamentales sobre los Mercados de Capitales

  1. No existen barreras que impidan el acceso al mercado de capitales, y ningún participante tiene una posición de fuerza para ejercer un efecto significativo en el precio.
  2. El acceso al mercado de capitales tiene lugar sin costes, y no hay fricciones que impidan la libre circulación de títulos.
  3. La información del precio y la cantidad de cada título está amplia y libremente disponible.
  4. No hay impuestos distorsionantes.

Criterios de Valoración de Inversiones: Hipótesis de Trabajo

  1. Los proyectos de inversión se financian exclusivamente con recursos propios.
  2. Ambiente de certeza: se suponen conocidos con total certeza las corrientes de cobros y pagos.
  3. Mercado de capitales perfecto.
  4. Los proyectos de inversión son independientes.
  5. Solo se consideran las oportunidades de inversión presentes.

Conclusión sobre VAN y TIR

El VAN proporciona una medida de la rentabilidad neta:

  • Absoluta: en unidades monetarias.
  • Neta: se tienen en cuenta todos los pagos y cobros originados por el proyecto de inversión a lo largo de su vida útil.

La TIR es una medida de rentabilidad bruta periodal (anual) por unidad monetaria comprometida. Iguala el valor actual con la corriente de cobros y de pagos:

  • Relativa: en tanto por ciento o por uno.
  • Bruta: no se ha descontado el coste de oportunidad de los capitales invertidos.

Ambos criterios conducen a la misma decisión de aceptación o rechazo siempre y cuando el VAN sea una función del tipo de descuento monótona decreciente.

Observaciones Adicionales

La TIR depende de la cuantía y duración de los flujos de caja del proyecto.

El coste de oportunidad es un estándar de rentabilidad que se establece en los mercados de capitales (tasa de rentabilidad ofrecida por otros activos equivalentes en riesgo al proyecto evaluado).

Inconvenientes Adicionales de la TIR

  1. Inconsistencia: puede presentar muchas o ninguna solución.
  2. Posibilidad de contradicción con el VAN.
  3. Problemas cuando la Estructura Temporal de los Tipos de Interés (ETTI) no es plana.
  4. No cumplimiento del principio de la aditividad del valor.